由頭講起先。拜讀羅家聰的信報文章雙聯匯及外幣化均能提高匯制公信力。高手寫文，小羊鈍見，充其量不過是討教。文章所提出的雙聯匯，指本土貨幣以固定匯率兌兩國貨幣，例如歐元和美元。當巿場向央行沽本土貨幣時，央行有權決定兌換成歐元或美元。好了，癈話說完，直入正題。
假設如港燦兄所言，07年10月18日，金管局實行雙聯匯。港元兌人民幣和美元的匯率分別是1 : 1 和 7.8 : 1。再假設屆時人民幣仍不能自由兌換(但可透過某渠道來港，例如地下錢莊)，以及現貨 usd/rmb 報 7.8 或以上。則將出現大量的套利機會，可會衝擊港元匯率？
1. 最壞的情況下，金管局只會賣光美元，增持同等價值的人民幣。原理如下：向金管局沽 7.8 億人民幣/港元，同時定必向其買入 1 億美元/港元。這樣方可完成整個套利行為。由於整體的外匯儲備沒有改變 ，港元匯率不會崩潰。除非全世界都沽出港元，令金管局的外匯儲備乾塘，才有這個可能性。
2. 套利行為可能不成功？由於不能強迫金管局給讓美元，未必能完成套利過程。但另一方面，卻可透過本港銀行將港元換成美元。銀行總不成跟你說：「兌換成哪種貨幣也是一樣啦！來，我給你人民幣吧！」這時，說不定做虧本生意的是銀行。除非銀行也跟隨金管局，買入港元時，可隨意兌換成 rmb 或 usd 。
註：套利是甚麼？舉個例子：假設 rmb/usd = 7.9 : 1。市場見利之所在，沽出 7.8 億 rmb/hkd 給金管局，並力圖向其買入 1 億 usd/hkd ，以賺取 0.1 億 rmb/usd 。即是說，沽出人民幣，換成港元，然後再用這些港元買入美元。但是金管局每買入 7.8 hkd，有權將之兌換成 1 usd，或 7.8 rmb。在理論層面，套利行為不一定成功，現實中卻是可能的 (大概要動一動腦筋吧)。
還有一個很奇持的問題。假如我是外國的投資者，怎知道在港的資產以人民幣或美元估值呢？不論 rmb 或 usd 貶值，我都可能蒙受損失啊！不論 rmb 或 usd 升值，我照舊可能蒙受損失！打個比方，如果 rmb/usd 升值，則 usd/rmb 貶值。這不是暴露出來的雙重風險嗎？可見若果落實雙匯制，有些曲折複雜的技術細節待處理。
話不能說盡。也許，奇特的問題，早被探討過了。這我就不知曉了。
凝望 
其實每日市場投機盤有很多, 如上述例子是交叉盤失調令到市場出現套戥倉Arbitrage, 有利可圖之事當然人人要做, 結果市場買賣令匯率回復正常, 無差價在交叉盤. 不過值得留意是, 市場的大莊家是誰及人民幣的彈性. hkma 當然是大莊家, hk$ 是以全美元 back-up, hk$7.8 一定換到 us$ 1, 97 年的衝擊技術上香港是必勝, 只要香港人不要一次過兗換美元, 市場抄的只是籍口. 不過雙聯匯中的人民幣仍不是國際貨幣, 買賣比較缺乏彈性, 大手兗換或許出現礙難, 不過只要中國政府做後盾, 問題不是太難解決.
讚讚
小害：
謝謝留言啊。
理論上，如果出現大量套利行為，國際市場上人人向金管局賣 rmb 和買 usd，最終會令 rmb/usd 下降至 7.8:1。
但現實中，除了大鱷魚在非常時期光臨，國際市場不會理會這個小地方(太細啦)。可說這是兩個分割市場。因此，本地官方和國際市場的匯率會有差距(例如國際市場上 rmb/usd 單邊市升值)。
這樣，奇怪的現象就會跑出來，例如本文中的資產估值方法(我覺得好怪囉)。另外，到時可能出現黑市，即官價和市價之間有灰色地帶。
註：雙聯匯下，香港的官方匯率 rmb/usd 是固定的，因為 hkd/rmb 和 hkd/usd 都是固定的。
如有不對的地方，還請指正啦！！ 🙂
讚讚
香港用的聯繫匯率制度 linked exchange rate, 有別於 fixed exchange rate,聯繫匯率制度作為一種固定匯率安排，貨幣局並不依靠外匯管制或市場干預。它只定出狹義貨幣 (現鈔) 兌外幣的匯價，並按照此固定匯率讓人們自由兌換。由於貨幣局擁有的外匯儲備，等如或超過現鈔流通額，這樣的自由兌換並無問題。至於廣義貨幣 (存款) 要兌換外幣，貨幣局制度則跟黃金本位制度差不多，依靠“套戥和競爭”的活動，來使市場匯價趨向官方所定的現鈔兌外幣的固定匯率。HKMA 不會直接干擾市場, 她給銀行 7.75-7.85 的浮動空間, 那是我們說的美電, HKMA控制銀根, 就如控制銀行, 控制匯率.
不過有樣真的要糾正妳, according to Triennial Central Bank Survey 2004, 香港佔全球 5% 交易, 而香港銀行佔全球11%, 如果衍生工具市場更利害呢 ! 香港不是少地方, OTC 市場很大 (OVER－ＴＨＥ－ＣＯＵＮＴＥＲ)， 市場有其他匯率不足為奇， 但市場也會將不合理的， 變回合理． 好似現在炒人民幣，熱錢進出令美電有壓力，HKMA便會拆資出市場， 但市場有借口炒作，就要找對手， 亦要找人接火棒．如果妳會投身 ｆｉｎａｎｃｅ， 我可以告訴妳一件事， 熱流向有錢搵的地方， 大少不是問題， 而是勝算 ！！
讚讚
小害:
我已刪了兩段留言。希望你不要介意啊！
原來香港不是小地方。我都不知道啊！謝謝你告訴我。
此外，羅家聰回覆了我的電郵。我已徵得他的同意，過些日子將他的電郵回覆原封不動地post出來，亦嘗試另寫第二篇文章當作少少整理功夫。可能會花一點時間吧。
讚讚
當然不會啦! 期待 ! 慢慢來啊!
讚讚
小害:
謝謝你的鼓勵！
讚讚